일반적으로 제약주는 5분기 연속 흑자에 매출 2,000억 원 돌파라는 실적이 나오면 당연히 주가가 올라야 한다고 생각하기 쉽습니다. 실제로 부광약품은 최근 이런 성과를 발표하며 반등세를 보이고 있고, 증권 방송에서도 긍정적으로 다뤄지는 모습을 볼 수 있었습니다. 하지만 제 경험상 제약주는 숫자로 보이는 실적보다 '미래 가치'가 꺾일 때 얼마나 무섭게 무너지는지 뼈저리게 느꼈기에, 이 종목을 바라보는 시선이 남들과는 조금 다릅니다.
당시 저는 파킨슨병 치료제 JM-010의 유럽 임상 기대감과 OCI홀딩스의 대주주 참여라는 재료에 확신을 갖고 진입했습니다. 하지만 임상 실패 소식 이후 주가는 하한가 근처까지 폭락했고, 그 뒤로는 구조조정과 유상증자 소식이 겹치며 제가 감당할 수 없는 손실로 이어졌습니다.
신약 파이프라인 공백이 가장 큰 리스크
부광약품의 가장 큰 문제는 신약 개발 동력이 사실상 멈춰버렸다는 점입니다. 일반적으로 제약주는 실적보다 파이프라인으로 평가받는다고 알려져 있는데, 제 경험상 이건 정말 맞는 말입니다. JM-010이 유럽 임상 2상에서 유효성 입증에 실패하며 개발이 전면 중단된 순간, 시장은 이 회사를 더 이상 '성장 가능한 제약사'로 보지 않았습니다.
솔직히 당시 저는 임상 실패 소식을 듣고도 "그래도 다른 파이프라인이 있겠지"라고 생각했습니다. 하지만 전립선암 치료제 SOL-804 등 후속 연구도 지지부진해지면서, 시장의 기대를 모을만한 대형 신약 후보물질이 사실상 사라진 상태가 되었습니다. 외국인과 기관은 냉정하게 등을 돌렸고, 아무리 실적이 개선되어도 주가는 반등 폭이 짧고 하락 폭은 깊었습니다.
제약바이오 섹터에서 신약 없는 회사는 그냥 '평범한 의약품 유통사'로 취급받습니다. 제가 직접 겪어보니, 이 꼬리표가 붙는 순간부터는 아무리 좋은 실적이 나와도 시장은 냉담했습니다. 파이프라인이 비어버린 제약사에 대한 투자자들의 반응은 생각보다 훨씬 가혹했습니다.
흑자 전환의 이면과 수급 악화 우려
최근 부광약품이 5분기 연속 흑자를 기록하며 반등세를 보이고 있다는 소식에, 많은 분들이 "이제 괜찮아진 거 아니냐"고 생각하실 수 있습니다. 하지만 제 경험상 이 흑자의 본질을 들여다보면 조금 다른 그림이 보입니다. 흑자 전환의 상당 부분이 영업망 축소, 유통 마진 인하, 마케팅 비용 절감 등 고강도 구조조정에 기인했다는 점은 간과할 수 없습니다.
이건 성장이 아니라 '생존'을 위한 몸부림처럼 보였습니다. 실제로 매출이 늘어도 원가율이 여전히 높고 마케팅 비용 부담이 수익성 개선의 발목을 잡는 모습을 보면, 구조적인 수익성 한계가 있다는 생각이 듭니다. 자본시장은 이런 '무늬만 흑자'에 대해 생각보다 냉정합니다.
여기에 더해 수급 측면에서도 불안 요소가 많습니다. 외국인과 기관의 강한 매도세가 이어지고 있고, 최대주주인 OCI홀딩스가 인수한 후에도 주가 하락과 임상 실패가 겹치면서 그룹 차원의 추가 투자 의지에 대한 의구심이 계속 나오고 있습니다. 저는 당시 "대기업 그룹이 들어왔으니 괜찮겠지"라고 믿었는데, 현실은 그렇게 단순하지 않았습니다.
그리고 결정타는 유상증자였습니다. 2025년 말 진행된 유상증자로 확보한 자금이 공장 개선 등에 투자된다고는 하지만, 늘어난 주식 물량이 시장에 풀리면서 오버행 리스크로 작용할 가능성이 큽니다. 제가 보유하고 있을 때도 유상증자 소식이 나오자 주가가 끝을 모르고 흘러내렸던 기억이 생생합니다. 물량 부담은 생각보다 훨씬 오래, 그리고 강하게 주가를 짓눌렀습니다.
정리하면, 부광약품은 실적 개선이라는 긍정적 요소가 있지만 신약 파이프라인 공백, 구조조정 기반의 제한적 수익성, 그리고 유상증자 물량 부담이라는 세 가지 리스크를 동시에 안고 있습니다. 제 경험상 제약주는 '미래 가치'가 사라지면 아무리 현재 실적이 좋아도 시장은 외면합니다. 투자를 고려하신다면 이 점을 반드시 염두에 두시길 바랍니다. 이 글은 개인적인 경험과 의견을 공유한 것이며, 전문적인 투자 조언이 아닙니다.